Embora a imagem do mercado de criptografia tenha se tornado decididamente sombria no segundo trimestre, um fundo de hedge de criptografia de US $ 130 milhões liderado por um veterano de Wall Street afirma que continua se saindo bem, graças às discrepâncias de preços nos mercados à vista e de derivativos.
“Nosso fundo de quantia aumentou 78%, tendo começado o segundo trimestre com 62%”, disse o diretor de investimentos da LedgerPrime, Shilliang Tang, ao CoinDesk em um chat do Telegram. “As estratégias de cash and carry funcionaram bem durante a liquidação deste trimestre.”
Isso está em contraste com bitcoin, que perdeu a maior parte de seus ganhos acumulados de três dígitos ao cair para menos de US $ 30.000 em 22 de junho.
Como funciona o carry trade
Carry trading, ou cash and carry arbitrage, é uma estratégia neutra em relação ao mercado que explora as ineficiências no mercado à vista e no mercado de futuros. Combina uma posição comprada no mercado à vista e uma posição vendida em futuros quando o mercado está em contango – uma condição em que os preços futuros de um ativo subjacente são superiores ao preço à vista atual. À medida que o vencimento se aproxima, o prêmio evapora; no dia da liquidação, o preço futuro converge com o preço do mercado à vista, gerando retornos relativamente livres de risco.
Carry traders ganham dinheiro independentemente da tendência do mercado, embora o retorno dependa de quão íngreme é o contango. Os futuros do Bitcoin geralmente oferecem um carry yield substancialmente mais alto do que suas contrapartes em moeda fiduciária, a maioria com rendimento inferior a 5%, de acordo com um relatório do JPMorgan publicado em 7 de abril.
A situação foi mais pronunciada durante o auge da corrida de touros em meados de abril, quando o bitcoin atingiu uma alta recorde acima de US $ 64.800, elevando o prêmio nos contratos futuros de junho para 25% na Chicago Mercantile Exchange (CME). Os futuros trimestrais negociados com um prêmio muito mais alto de cerca de 40% em outras bolsas não regulamentadas, como Binance ou Huobi, por fonte de dados Skew.
Consulte Mais informação: Comerciantes que optam por estratégia de Cash and Carry como Bitcoin’s ‘Contango’ Widens
Portanto, os traders poderiam ter obtido um lucro anualizado de 40% em meados de abril comprando bitcoin no mercado à vista e vendendo o contrato futuro trimestral, que venceu na sexta-feira.
Várias firmas de comércio empregaram estratégias de execução naquela época, como reportado por CoinDesk, e pode ter corrigido posições logo após o crash de meados de maio. Isso, por sua vez, pode ter sido o catalisador que empurrou para baixo o prêmio dos futuros de junho para menos de 10% em bolsas significativas.
Prêmio futuro de Bitcoin
Fonte: Skew
As operações de transporte são fechadas com a venda do bitcoin que detém e recompra a posição vendida em futuros ou permite que ela expire.
Freqüentemente, os comerciantes pegam emprestadas moedas estáveis, como amarração (USDT) para financiar a etapa longa da estratégia. Isso tende a afetar o rendimento líquido gerado pelo carry trade.
Na segunda quinzena de abril, o anualizado custo de empréstimo de corda no protocolo de financiamento descentralizado Composto foi de cerca de 8%. Assumindo que os traders pegaram emprestado o USDT para comprar bitcoin no mercado à vista, manter a estratégia de carry até o vencimento em 25 de junho teria gerado um rendimento líquido de cerca de 32% em termos anualizados (retorno de 40% do dinheiro e carry menos custo de empréstimo de 8% )
Longa convexidade
“Você pode comprar no mercado à vista com fundos emprestados ou simplesmente comprá-lo de uma vez, mas vendido em futuros em ambos os casos”, disse Tang, da LedgerPrime, ex-corretor de volatilidade do Bank of America e UBS.
Embora a arbitragem cash and carry tenha sido a estratégia preferida de Tang no segundo trimestre, o fundo se concentrou em negociar opções out-of-the-money (OTM) relativamente baratas durante o primeiro trimestre.
“As negociações de convexidade longa funcionaram melhor durante a corrida de touros do primeiro trimestre”, disse Tang.
Em finanças, a convexidade se refere à não linearidade, o que significa que se o preço do ativo subjacente muda, a mudança resultante no custo do derivado é não linear. Em outras palavras, em vez de uma relação linear entre a posição longa e seu retorno, o trader recebe um múltiplo do retorno linear.
Por exemplo, suponha que uma determinada ação esteja sendo negociada atualmente a $ 100 e um corretor possua uma opção de compra de $ 120 com vencimento em setembro. A opção começará a ganhar valor à medida que o mercado sobe. No entanto, muitas vezes com uma grande mudança, a demanda geral por opções aumenta, aumentando a volatilidade. Isso, por sua vez, agrega valor às opções, resultando em ganhos desproporcionais.
“Aquela cauda [call] as opções eram baratas, em nossa opinião, quando o bitcoin quebrou US $ 20.000 pela primeira vez ”, disse Tang. Em linguagem simples, o fundo assumiu posições compradas em opções de compra em strikes bem acima de US $ 20.000 depois que o bitcoin estabeleceu uma posição acima desse nível na virada do ano.
Consulte Mais informação: Indicador chave mostra que o capital começa a fluir de volta para o Bitcoin
O Bitcoin subiu mais de 100% para $ 58.000 no primeiro trimestre e atingiu um pico acima de $ 64.000 em 14 de abril. Naquele dia, o crypto exchange Coinbase com sede nos Estados Unidos estreou na Nasdaq.
Enquanto LedgerPrime mudou a estratégia no segundo trimestre, alguns traders continuou a empilhar em opções de compra baratas a $ 80.000 na esperança de uma contínua corrida de alta. Essas opções agora estão fora do dinheiro.
No geral, o mercado de derivativos esfriou na esteira da queda dos preços, com o excesso de alavancagem de alta saindo do mercado. Além disso, os carry trades não são mais atraentes.
Em vez disso, alguns podem tentar fazer outra aposta: vender opções, o que pode ser bastante arriscado, pois o retorno máximo é limitado à extensão do prêmio pago, enquanto as perdas podem ser significativas.
“O carry trade não tem mais prêmio”, observou Tang. “As volatilidades implícitas nas opções ainda são altas, então ainda há rendimento a ser colhido ali com a venda de opções de compra e de venda, ou estrangulamentos, se pensarmos que o mercado vai se consolidar em torno desses níveis.”
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